好书推荐,中教控股 (0839.HK):收买泉城大学剩下股权,发行23.55亿可换股债券,保持“增持”评级,目标价15.50港元,家常菜菜谱

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  组织:辉立证券

  评级:增持

  方针价:15.50港元

  出资概要

  我国教育集团控股为一家高等教育和职业教育职业的公司。在具有多年校园营运经历的集团办理之下,咱们信任收买标的提高潜力相当大。此外,低息借款保证集团的并购才能,信任集团来自收买的增加将坚持微弱。假定市盈率为28倍(曩昔之均匀值),得出方针价$15.50港元,并坚持“增持”评级,潜在报答约18.68%。(现价到4月18日)

  事务更新

  集团在3月20日发布收买泉城大学剩下的49.09%股权,价值为人民币2.23亿。校园2018年的税後纯利约人民币40万,总财物为人民币7.78亿,净财物则为人民币3.77亿。泉城大学位于我国山东省蓬莱市,为济南大学的独立学院。现在,校园具有本科专业38个,专科专业9个,包含经济学、办理学、文学、理学、工学和艺术学等学科类别。2018年在校学生为8,529人,其间本科生约6,900多名。本科专业均匀收费约每年RMB11,000;专科专业则为每年RMB8,000。

  校园在2018年理科取录学分是很多山东独立学院中最高,为454分。别的,比较山东省内的民办大学及独立学院,校园现时本科膏火亦低於均匀(RMB13,500),只得RMB11,000,因而未来还有增加空间。最後,校园现在的利用率只要86%,剩下的空间能够再包容约1,400名学生,集团估量透过重修及加建等办法,校园最高可包容约23,000多名学生。在膏火及在校人数均有望提高下,咱们信任这会是抱负的收买标的。

  集团在3月21日发布发行23.55亿港元五年期可换股债券,年利率只要2%,兑换价为每股14.69港元,较股价於2019年3月21日买卖时段结束时之收市价(11.30港元)溢价30%。

  咱们以为这次有助表现集团化办学的优势。尽管高等教育职业安稳,并且现金流充分,但为重财物职业,因而经常会以假贷方法开展。但单个校园进行假贷时,由於实力缺乏,利率往往偏高。这正正反映出集团化办学的优势,集团化办学可把事务涣散在多个区域,下降单个区域的危险,一起,集团化办学规划较大,可带来经济规划,然后下降校园营运本钱,因而往往能够享用较低融资本钱。除此之外,兑换价享有较高溢价亦表明借款组织对集团的未来股价达观。

  集团早前给出的杠杆比率方针为40%-50%。在本次借款後,咱们估计杠杆比率将上升至35%-40%,代表未来假贷还有必定上升空间。别的,由於这此发行的为可换股债券,杠杆比率有时机因债券转换成股份而令杠杆比率回落,使集团能够再度进行大额融资。假定收买每间新校园所需约6-7亿人民币,这次筹措的资金将满足收买约3家校园。

  估值

  在具有多年校园营运经历的集团办理之下,咱们信任收买标的提高潜力相当大。此外,低息借款保证集团的并购才能,信任集团来自收买的增加将坚持微弱。咱们基於2020年归属股东纯利,假定市盈率为28倍(曩昔之均匀值),得出方针价$15.50港元,并坚持“增持”评级,潜在报答约18.68%。(HKD/CNY=0.8628)

(责任编辑:DF406)